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国联民生证券发布研报称，预计中国宏桥（01378）2025-2027年归母净利润分别为227.59/261.69/289.69亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS分别为2.40/2.76/3.05元/股，维持“买入”评级。中长期来看，“反内卷”政策持续加码，氧化铝新增产能投产节奏或有望放缓，从而改善产能过剩格局。公司发布正面盈利预告，2025H1预计实现归母净利润约123.59亿元，同比增长35%左右。
国联民生证券主要观点如下：
供给约束逻辑支撑铝价上行，氧化铝或将受益于“反内卷”
国内电解铝产能接近天花板，未来新增产能或有限；电网、新能源汽车等支撑需求端韧性，电解铝供需缺口有望逐渐显现，驱动铝价中枢上移。氧化铝短期来看，供给过剩背景下，价格或围绕成本线波动；Q3几内亚进入雨季，铝土矿发运量或将下降，支撑其价格趋稳，氧化铝价格亦有望维持震荡。2025年7月29日，中国有色金属工业协会表示“将从严控制氧化铝新增产能”。中长期来看，“反内卷”政策持续加码，氧化铝新增产能投产节奏或有望放缓，从而改善产能过剩格局。
铝产业链一体化龙头，2025H1净利润同比高增
根据公司发布的正面盈利预告，2025H1公司预计实现归母净利润约123.59亿元，同比增长35%左右。公司业绩大幅增长，主要受益于铝价同比上涨，叠加成本端动力煤价同比下降。电解铝是公司营收和利润的主要来源，公司氧化铝以自产自用为主，部分对外销售。
电解铝权益产能增加，成长性与稀缺性兼备
截至2025年3月末，公司具备电解铝总产能645.9万吨。2025年2月，公司关联公司山东轻金回购/受让公司股东建信金融资产持有的山东宏桥1.44%少数股东权益，并完成工商信息股东变更登记。2019年11月，公司以云南宏泰为主体建设在云南的203万吨绿色铝产能，公司通过子公司云南宏桥（公司持股比例95.29%）持有云南宏泰75%股权；2025年7月，云南宏桥持有云南宏泰的股权比例由75%变更为100%，公司在云南的电解铝权益产能增加48.36万吨至193.44万吨。
周期与红利共振，高股息龙头价值凸显
受益于铝价上行周期，公司盈利、分红持续增长，2023-2024年，公司分红总额分别为54.6/138.7亿元，分红比例分别为47.6%/62.0%。周期行业由于价格波动较大，企业盈利、分红亦会出现波动。而公司所处铝行业供需格局优质，且公司位于成本曲线左侧，叠加主要资本开支基本结束，公司具备高分红的条件。该行预计公司2025年归母净利润227.6亿元，假设2025年分红比例与2024年持平，则股息率为8.0%，当前股价对应P/E为8.5倍，估值和股息率仍具吸引力。
2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。国债等债券品种恢复征税后，金融机构持有其的实际收益下降，该行认为以公司为代表的优质高股息龙头或将受到机构青睐，从而迎来价值重估机会。
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责任编辑：史丽君
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